외국인은 삼성전자 사고 SK하이닉스 팔았다｜같은 반도체인데 수급이 갈린 이유

삼성전자와 SK하이닉스는 한국을 대표하는 반도체 대장주입니다.

AI와 HBM, DRAM 가격 상승이라는 같은 반도체 사이클 안에 있습니다.

그런데 최근 외국인의 선택은 완전히 달랐습니다.

3거래일 만에 두 종목 사이에서 약 5조원에 가까운 수급 차이가 만들어진 셈입니다.

더 흥미로운 것은 두 회사의 주가가 모두 상승했다는 점입니다.

9월 23일 삼성전자는 28만5,500원으로 3.25% 상승했고, SK하이닉스도 186만2,000원으로 1.20% 올랐습니다.

즉 이번 움직임을 단순히
“삼성전자는 좋고 SK하이닉스는 나쁘다”라고 해석하면 중요한 부분을 놓치게 됩니다.

① 먼저 23일 주가 흐름부터 달랐다

23일 두 종목은 모두 상승 출발했습니다.

전날 미국 시장에서 엔비디아와 마이크론 등이 상승하면서 필라델피아 반도체지수(SOX)가 2% 넘게 올랐기 때문입니다.

하지만 장중 움직임에는 차이가 있었습니다.

특히 SK하이닉스는 장 초반 190만원까지 올랐지만 상승폭을 상당 부분 반납했습니다.

반대로 삼성전자는 장중 한때 상승폭이 줄었다가 오후 다시 강해졌습니다.

② 외국인 수급은 더 극단적으로 갈렸다

주가보다 더 눈에 띈 것은 외국인입니다.

9월 21일부터 23일까지 외국인은 삼성전자를 약 2조6천억원 가까이 순매수했습니다.

반대로 SK하이닉스에서는 2조원이 넘는 자금이 빠져나왔습니다.

따라서 외국인이 단순히 한국 반도체 전체를 사고 있다고 해석하기 어렵습니다.

반도체 안에서도 포트폴리오를 재배분하고 있을 가능성을 함께 확인해야 합니다.

③ 가장 먼저 봐야 할 차이｜HBM

SK하이닉스와 삼성전자의 가장 중요한 차이 가운데 하나는 HBM에 대한 실적 민감도입니다.

SK하이닉스는 AI 서버용 HBM 성장의 직접적인 수혜를 받아왔습니다.

이 때문에 SK하이닉스 주가에는 이미 상당한 HBM 성장 기대가 반영돼 있습니다.

따라서 HBM 전망이 계속 좋아도 주가가 반드시 같은 속도로 올라야 하는 것은 아닙니다.

시장이 이미 높은 성장률을 예상하고 있다면 그 다음부터는 기대 이상의 성장이 필요해질 수 있기 때문입니다.

④ 삼성전자는 HBM만으로 보면 안 된다

삼성전자 역시 HBM이 중요합니다.

하지만 삼성전자 실적은 HBM 하나만으로 결정되지 않습니다.

따라서 최근 범용 DRAM 가격이 빠르게 상승하면 삼성전자의 실적 레버리지가 다시 부각될 수 있습니다.

여기서 HBM 중심의 SK하이닉스와 다른 투자 논리가 만들어집니다.

⑤ 지금은 HBM만큼 DRAM 가격도 중요하다

AI 반도체 시장의 관심이 오랫동안 HBM에 집중됐지만 최근에는 서버 DRAM을 포함한 범용 메모리 가격 상승도 중요해지고 있습니다.

여기서 ASP는 Average Selling Price, 즉 평균판매가격입니다.

메모리 가격이 올라가면 같은 물량을 판매해도 매출과 이익이 증가할 수 있습니다.

특히 고정비 비중이 높은 반도체 산업에서는 가격 상승이 영업이익에 더 큰 영향을 줄 수 있습니다.

⑥ 그래서 외국인이 삼성전자를 다시 보기 시작했을 가능성

시장에서는 그동안 SK하이닉스를 AI·HBM 성장의 대표 종목으로 평가해왔습니다.

반면 삼성전자에는 HBM 경쟁력과 파운드리 적자 등에 대한 할인 요인이 존재했습니다.

그런데 범용 메모리 가격과 삼성전자 이익 전망이 빠르게 개선된다면 상황이 달라질 수 있습니다.

즉 외국인의 삼성전자 매수는 단순히 반도체 업황을 사는 것이 아니라 두 종목 사이의 상대적인 기대수익 구조를 조정하는 과정일 수도 있습니다.

⑦ Valuation은 절대 PER만 보면 안 된다

여기서 흔히 하는 실수가 있습니다.

두 회사의 PER 숫자만 비교해서 어느 종목이 더 싸다고 판단하는 것입니다.

반도체는 이익 변동성이 크기 때문에 현재 PER보다 앞으로 EPS가 얼마나 빠르게 변하는지가 중요합니다.

예를 들어 주가가 30% 올랐는데 EPS 전망은 50% 올라간다면 Forward Valuation 부담은 오히려 낮아질 수 있습니다.

반대로 주가가 50% 올랐는데 EPS 전망이 10%만 상향됐다면 Valuation이 먼저 크게 확장됐을 가능성을 확인해야 합니다.

⑧ 결국 ‘얼마나 올랐느냐’도 수급에 영향을 준다

외국인의 SK하이닉스 매도가 곧 HBM 전망 악화를 의미한다고 볼 수 없는 이유도 여기에 있습니다.

주가가 먼저 크게 상승했다면 기관투자자 입장에서는 기업 전망이 여전히 좋아도 일부 이익을 실현하고 상대적으로 덜 오른 종목으로 비중을 이동할 수 있습니다.

따라서 외국인이 SK하이닉스를 팔았다는 사실만으로 HBM 사이클이 끝났다고 해석해서는 안 됩니다.

⑨ 자사주라는 변수도 빼놓으면 안 된다

최근 삼성전자와 SK하이닉스에서는 대규모 자사주 매입이 진행되고 있습니다.

이 때문에 투자자별 수급에서는 기타법인 매수가 상당한 비중을 차지했습니다.

따라서 최근 두 종목을 분석할 때 외국인 수급만 떼어놓고 봐서도 안 됩니다.

외국인이 팔더라도 회사의 자사주나 기관이 이를 받아내면 주가는 상승할 수 있습니다.

⑩ SK하이닉스가 외국인 매도에도 오른 이유

23일이 좋은 사례입니다.

외국인이 SK하이닉스를 대규모로 순매도했지만 주가는 1% 이상 상승했습니다.

외국인 매도 물량을 다른 투자주체가 흡수했기 때문입니다.

그래서 수급은 반드시 매도자와 매수자를 함께 봐야 합니다.

⑪ 삼성전자와 SK하이닉스를 같이 보면 안 되는 이유

두 회사가 같은 메모리 사이클에 있어도 이익이 증가하는 경로와 시장이 기대하는 성장률은 다릅니다.

⑫ 외국인의 이번 매매를 ‘갈아타기’라고 단정해도 될까?

아직은 조심할 필요가 있습니다.

삼성전자 순매수와 SK하이닉스 순매도가 동시에 나타났다고 해서 외국인이 SK하이닉스를 팔아 그 돈 전부를 삼성전자로 옮겼다고 확인되는 것은 아닙니다.

외국인이라는 하나의 항목 안에도 여러 국가의 연기금·ETF·액티브펀드·헤지펀드·퀀트 자금 등이 섞여 있기 때문입니다.

⑬ 이번 수급 차이가 지속되는지 확인할 5가지

⑭ 가장 중요한 비교는 주가가 아니라 EPS다

앞으로 두 종목을 비교할 때 매일 주가 상승률만 비교하는 것은 큰 의미가 없습니다.

더 중요한 비교는 다음과 같습니다.

그리고 이 둘의 차이를 Forward PER과 FCF까지 연결해야 합니다.

EPS가 주가보다 빠르게 올라가면 주가가 상승해도 Valuation 부담은 낮아질 수 있습니다.

반대로 주가가 EPS보다 훨씬 빠르게 상승하면 좋은 기업이라도 단기 Entry의 매력은 달라질 수 있습니다.

⑮ 추석 이후 첫 거래일에는 이것부터 보자

연휴 동안 한국 현물시장은 쉬지만 미국 반도체주는 계속 거래됩니다.

따라서 재개장일에는 삼성전자와 SK하이닉스의 Gap 자체보다 Gap 이후 외국인이 어느 종목을 선택하는지가 더 중요합니다.

특히 두 종목이 모두 Gap-Up했는데 삼성전자에는 외국인 매수가 계속 들어오고 SK하이닉스에서는 매도가 지속되는지 확인할 필요가 있습니다.

⑯ M1~3｜외국인보다 실적 추정치가 중요해지는 구간

외국인 하루 수급보다 이 연결고리가 어느 방향으로 움직이는지가 중기 주가에는 더 중요합니다.

⑰ M6~12｜결국 현금흐름까지 확인해야 한다

메모리 가격 상승이 장기간 지속되면 결국 실적과 현금흐름으로 나타나야 합니다.

OCF는 영업현금흐름이고 CAPEX는 설비투자입니다.

OCF – CAPEX = FCF, 즉 잉여현금흐름으로 연결해 보면 반도체 호황이 실제 주주가치로 얼마나 전환되고 있는지를 보다 입체적으로 볼 수 있습니다.

⑱ 결론｜‘삼성전자냐 SK하이닉스냐’보다 중요한 질문

최근 외국인은 삼성전자를 대규모로 매수하고 SK하이닉스를 매도했습니다.

하지만 이것을 곧바로 한 종목의 우위로 해석할 필요는 없습니다.

두 회사는 같은 메모리 업황을 공유하면서도 시장이 가격에 반영해 놓은 기대가 서로 다르기 때문입니다.

SK하이닉스에서는 HBM 성장 기대가 어느 정도까지 가격에 반영됐는지 봐야 합니다.

삼성전자에서는 범용 DRAM 이익 개선과 HBM·파운드리 회복 기대가 EPS 전망을 얼마나 끌어올리는지 확인해야 합니다.

그리고 외국인 수급은 이 차이를 시장이 어떻게 평가하고 있는지 보여주는 하나의 신호로 활용할 수 있습니다.

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