HBM은 부족한데 DRAM은 중국이 늘린다｜삼성전자·SK하이닉스에 같은 호재가 아닌 이유

요즘 메모리 반도체 시장을 보면 조금 이상한 장면이 동시에 나타납니다.

AI 데이터센터에 들어가는 HBM은 여전히 공급이 빠듯합니다.

서버용 DRAM도 공급이 부족하고 가격이 강합니다.

그런데 중국에서는 CXMT를 중심으로 DRAM 생산능력이 빠르게 늘어나고 있습니다.

그렇다면 이런 질문이 생깁니다.

이 질문을 이해해야 앞으로 삼성전자와 SK하이닉스의 실적을 제대로 볼 수 있습니다.

핵심은 DRAM을 하나의 시장으로 보면 안 된다는 것입니다.

① 먼저 HBM도 DRAM이다

HBM은 High Bandwidth Memory, 즉 고대역폭메모리입니다.

기술적으로는 여러 개의 DRAM Die를 수직으로 쌓아 매우 높은 데이터 처리 대역폭을 구현한 고성능 메모리입니다.

AI 가속기가 빠르게 계산하더라도 데이터를 충분히 빠르게 공급하지 못하면 GPU의 성능을 제대로 활용할 수 없습니다.

그래서 AI 데이터센터 투자가 증가할수록 GPU뿐 아니라 HBM 수요도 함께 증가하는 구조가 만들어집니다.

② HBM은 왜 쉽게 공급을 늘릴 수 없을까?

HBM은 단순히 DRAM 웨이퍼 생산량만 늘린다고 공급이 바로 증가하는 제품이 아닙니다.

여러 DRAM Die를 쌓고 연결하는 첨단 패키징 기술이 필요하고, 수율과 열관리, 고객 인증까지 통과해야 합니다.

즉 HBM의 공급능력은 웨이퍼 Capa 하나만으로 결정되지 않습니다.

공정·패키징·수율·고객 인증이 모두 병목이 될 수 있습니다.

③ 그래서 AI 수요가 빠르게 늘면 HBM 가격 결정력이 강해진다

AI 서버 수요가 공급능력보다 빠르게 증가하면 HBM 공급업체의 가격 협상력이 높아질 수 있습니다.

따라서 HBM은 단순히 판매량이 늘어나는 것보다 고부가 제품 비중이 높아지면서 전체 메모리 사업의 수익성을 끌어올릴 수 있다는 점이 중요합니다.

④ 그런데 범용 DRAM 시장에는 다른 변수가 등장했다

바로 중국입니다.

특히 중국의 대표 DRAM 기업인 CXMT가 빠르게 생산능력을 확대하고 있습니다.

중국은 과거 첨단 DRAM 기술에서 한국과 미국 업체보다 상당한 격차가 있었지만 범용 DRAM을 중심으로 생산능력과 시장점유율을 높이고 있습니다.

⑤ CXMT는 얼마나 빠르게 커지고 있을까?

최근 시장조사 자료에서는 CXMT의 글로벌 DRAM 매출 점유율이 처음으로 두 자릿수 수준에 진입한 것으로 추정됐습니다.

더 중요한 것은 앞으로의 생산능력입니다.

현재 월 30만 장을 넘어선 것으로 추정되는 웨이퍼 생산능력이 추가 Fab 증설을 통해 계속 확대될 가능성이 있습니다.

따라서 과거처럼 글로벌 DRAM 공급을 한국과 미국의 주요 3개 업체만으로 분석하기는 점점 어려워지고 있습니다.

⑥ 그렇다고 지금 당장 DRAM 공급과잉이라는 뜻은 아니다

여기서 가장 중요한 구분이 필요합니다.

중국이 생산능력을 늘리고 있다고 해서 현재 범용 DRAM 시장이 이미 공급과잉이라는 의미는 아닙니다.

오히려 최근에는 HBM과 서버 DRAM으로 생산능력이 집중되면서 일반 DRAM 공급도 상당히 빠듯한 상황입니다.

즉 투자자가 봐야 할 것은 현재의 공급 부족과 미래의 공급 증가를 동시에 보는 것입니다.

⑦ 메모리 시장이 두 갈래로 나뉘고 있다

⑧ 그래서 삼성전자와 SK하이닉스에 같은 호재가 아니다

두 회사 모두 DRAM과 HBM을 생산하지만 제품 Mix가 동일하지 않습니다.

어떤 메모리 가격이 올라가느냐에 따라 실적 민감도가 달라질 수 있습니다.

⑨ SK하이닉스｜HBM 강세의 직접적인 영향이 크다

SK하이닉스는 AI 메모리와 HBM 시장에서 높은 경쟁력을 확보해 왔습니다.

따라서 AI 데이터센터 투자가 확대되고 HBM 공급 부족이 지속될 경우 높은 제품 Mix가 실적에 중요한 역할을 할 수 있습니다.

이 때문에 범용 DRAM 가격만 보고 SK하이닉스의 이익을 판단하면 HBM의 영향을 놓칠 수 있습니다.

⑩ 하지만 SK하이닉스도 중국 DRAM 영향에서 완전히 자유롭지는 않다

HBM 비중이 높다고 해서 범용 DRAM과 중국 경쟁이 중요하지 않은 것은 아닙니다.

SK하이닉스 역시 DDR5·LPDDR 등 다양한 DRAM을 공급합니다.

따라서 CXMT가 범용 DRAM 공급을 크게 늘리고 가격 경쟁이 심해진다면 일반 DRAM ASP와 수익성에는 영향을 받을 수 있습니다.

다만 HBM의 이익 기여도가 커질수록 전체 실적에서 범용 DRAM 가격 하락의 충격을 어느 정도 흡수할 수 있는지가 중요해집니다.

⑪ 삼성전자｜범용 DRAM 가격이 여전히 중요하다

삼성전자는 메모리 사업 규모가 크고 범용 DRAM 시장에서도 강한 공급능력을 가지고 있습니다.

따라서 범용 DRAM 가격이 크게 상승하는 구간에서는 삼성전자도 상당한 이익 레버리지를 받을 수 있습니다.

실제로 범용 DRAM 가격이 빠르게 상승하는 국면에서는 HBM만으로 삼성전자 실적을 설명하는 것보다 일반 DRAM의 가격 효과를 함께 보는 것이 중요합니다.

⑫ 그렇다면 CXMT 증설은 삼성전자에 더 중요한 변수일까?

단순하게 결론을 내릴 수는 없습니다.

다만 범용 DRAM에서 발생하는 중국 공급 증가가 삼성전자 메모리 사업의 ASP와 제품 Mix에 어떤 영향을 주는지는 중요한 확인 포인트가 됩니다.

특히 중국 업체가 저가·범용 제품에서 시작해 점차 LPDDR·DDR5 등으로 제품 영역을 확대하면 경쟁 범위가 넓어질 수 있습니다.

⑬ 하지만 삼성전자도 HBM Mix를 빠르게 높이고 있다

따라서 삼성전자를 단순히 범용 DRAM 기업으로 보는 것도 맞지 않습니다.

HBM4 출하 확대와 첨단 패키징 투자 등을 통해 고부가 메모리 비중을 높이는 전략이 중요해지고 있습니다.

결국 삼성전자에서도 앞으로 중요한 것은 단순 DRAM 출하량보다 HBM을 포함한 고부가 제품 Mix가 얼마나 빠르게 높아지는가입니다.

⑭ 결국 핵심은 Product Mix다

메모리 기업의 이익을 단순화하면 다음과 같이 생각할 수 있습니다.

같은 DRAM 100개를 팔더라도 저가 범용 제품을 많이 파는 기업과 HBM·고용량 서버 DRAM을 많이 파는 기업의 이익은 크게 다를 수 있습니다.

그래서 앞으로는 DRAM 가격 하나만 보는 방식에서 벗어나야 합니다.

⑮ 중국이 범용 DRAM을 늘리면 한국 기업은 무엇을 할까?

가장 자연스러운 대응은 기술격차가 큰 고부가 메모리로 자원을 이동하는 것입니다.

실제로 HBM과 서버용 메모리에 생산능력을 우선 배분하는 움직임은 범용 DRAM 공급을 줄이는 효과도 만들고 있습니다.

⑯ 여기서 CAPEX가 중요해진다

삼성전자와 SK하이닉스가 벌어들인 막대한 메모리 이익을 어디에 투자하는지를 봐야 합니다.

CAPEX는 단순히 많을수록 좋은 것도, 적을수록 좋은 것도 아닙니다.

⑰ CAPEX 증가가 오히려 위험신호가 되는 순간

메모리 산업은 호황이 너무 좋으면 공급과잉의 씨앗을 스스로 만들 수 있습니다.

여기에 CXMT의 생산능력까지 빠르게 증가한다면 범용 DRAM에서는 공급 증가 속도를 더욱 세밀하게 봐야 합니다.

⑱ 반대로 HBM은 CAPEX를 늘려도 공급이 바로 늘지 않을 수 있다

HBM은 생산능력뿐 아니라 수율과 패키징, 고객 인증이라는 추가 장벽이 있기 때문입니다.

따라서 같은 10조원의 CAPEX라도 범용 DRAM 증설과 HBM 투자의 공급효과는 전혀 다를 수 있습니다.

⑲ 앞으로 메모리 사이클은 ‘한 개의 가격’으로 설명하기 어려워진다

과거에는 DRAM 가격이 오르면 삼성전자와 SK하이닉스를 함께 보는 접근이 비교적 단순했습니다.

하지만 AI 시대에는 시장이 세분화되고 있습니다.

각 시장의 수요와 공급이 다르기 때문에 가격도 서로 다른 방향으로 움직일 수 있습니다.

⑳ 삼성전자·SK하이닉스를 볼 때 확인할 7가지

㉑ 가장 좋은 시나리오와 위험한 시나리오

반대로 가장 주의해야 할 조합은 다음과 같습니다.

㉒ 결론｜앞으로는 ‘DRAM 가격’보다 어떤 DRAM인지 물어야 한다

HBM 공급 부족과 중국의 DRAM 증설은 서로 모순되는 이야기가 아닙니다.

AI 시대의 메모리 시장이 고부가 메모리와 범용 메모리로 더욱 세분화되고 있기 때문에 동시에 나타날 수 있는 현상입니다.

HBM 가격이 강하다면 HBM 출하량과 수율, 고객 인증, Product Mix를 봐야 합니다.

범용 DRAM 가격이 강하다면 삼성전자와 SK하이닉스의 일반 DRAM 출하량과 ASP 민감도를 봐야 합니다.

그리고 CXMT 생산능력이 증가하기 시작한다면 단순 가격보다 Supply Growth와 Demand Growth 중 어느 쪽이 더 빠른지 확인해야 합니다.

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